Излизането на борсата на Anthropic се очертава като едно от най-значимите събития на финансовите пазари през тази година. Компанията, разработваща изкуствения интелект Claude, планира да набере до 64,4 млрд. долара чрез първично публично предлагане на акции (IPO), което би могло да я оцени на приблизително 1,4 трилиона долара.

Според последния проект на проспекта, подаден до Комисията по ценните книжа и борсите на САЩ (SEC) на 10 ноември, Anthropic и някои от настоящите ѝ акционери възнамеряват да предложат общо 825 млн. акции на цена между 70 и 78 долара за брой.

При достигане на горната граница на ценовия диапазон публичното предлагане би осигурило до 64,4 млрд. долара.

Към това се добавя и отделно частно пласиране за още 26 млрд. долара, в което се очаква да участват ключови стратегически инвеститори, сред които Google, Nvidia и Advanced Micro Devices (AMD). Така общият обем на средствата, които Anthropic се стреми да привлече чрез двете операции, може да достигне 90,4 млрд. долара.

Мащабът на операцията е показателен не само за амбициите на компанията, но и за огромния капитал, който световната финансова система продължава да насочва към индустрията на изкуствения интелект.

Оценка от 1,4 трилиона долара – впечатляваща, но по-ниска от първоначалните очаквания

Въпреки внушителния размер на предлагането, оценката на Anthropic се оказва по-консервативна от обсъжданите по-рано варианти. Само допреди няколко месеца някои инвеститори разглеждаха възможността компанията да достигне пазарна оценка от 2 трилиона долара, а 1,5 трилиона долара се смятаха за горната граница на по-реалистичните прогнози.

Сега целевата оценка е намалена до около 1,4 трилиона долара при пълно разреждане на капитала. Ако се изключат опциите върху акции, ограничените акции и други потенциални инструменти за придобиване на собственост, пазарната стойност на компанията би била приблизително 1 трилион долара.

Тази разлика е важна за инвеститорите, тъй като показва колко силно крайната оценка зависи от бъдещото увеличаване на броя на акциите.

Показателно е и че първоначално разпространените сред инвестиционните банки условия са били по-амбициозни. Според информация, видяна от Reuters, в понеделник вечерта за кратко са били изпратени параметри, предвиждащи продажба на около 867 млн. акции на цена до 80 долара, което би могло да осигури до 69,3 млрд. долара.

Тези условия впоследствие са били оттеглени, а актуализираният проспект предвижда по-ниска ценова граница и по-малък обем на предлагането.

Това е ясен сигнал, че Anthropic и нейните консултанти се съобразяват с променящите се настроения на капиталовите пазари.

Инвеститорите вече гледат не само растежа, но и цената на изкуствения интелект

„Това, което наблюдаваме, по същество е преоценка на стойността на Anthropic в една по-предизвикателна среда за изкуствения интелект“, коментира Ипек Озкардашкая, старши анализатор в Swissquote Bank.

Според нея компанията продължава да демонстрира впечатляващ растеж, но инвеститорите все повече се интересуват от разходите, необходими за постигането му.

Тази промяна е особено важна за целия технологичен сектор. През последните години инвеститорите бяха готови да плащат изключително високи оценки за компании, които обещават да бъдат лидери в развитието на изкуствения интелект. Основният критерий беше потенциалът за бъдещо разширяване на бизнеса.

Сега обаче вниманието постепенно се измества към рентабилността, паричните потоци, задлъжнялостта и възвръщаемостта на огромните инвестиции в центрове за данни, изчислителна мощност и специализирани чипове.

През втората половина на годината този процес на преоценка се ускори. Инвеститорите започнаха да поставят под съмнение дали очакваните приходи от изкуствения интелект ще бъдат достатъчни, за да оправдаят нарастващите капиталови разходи и финансовите ангажименти на водещите компании.

Допълнително безпокойство предизвикват т.нар. кръгови инвестиционни модели, при които технологични компании, производители на чипове и доставчици на облачни услуги инвестират един в друг, създавайки сложни финансови взаимовръзки. Това поражда въпроси доколко реалното крайно търсене съответства на отчетения растеж на индустрията.

Приходите на Anthropic растат стремително, но инфраструктурните ангажименти са колосални

Финансовите резултати на компанията обаче показват защо интересът към нея остава толкова голям.

Според проспекта годишният темп на приходите на Anthropic е достигнал приблизително 81 млрд. долара към 31 октомври, което представлява увеличение с около 10 млрд. долара само за един месец спрямо отчетеното към 30 септември.

Приходите през третото тримесечие са нараснали с 47% спрямо предходното тримесечие, достигайки 16,96 млрд. долара. Темпът обаче е значително по-нисък от регистрирания през второто тримесечие ръст от 144%.

Важно е да се отбележи, че посочените 81 млрд. долара представляват годишен темп на приходите, а не реално реализирани приходи за десетте месеца.

Основен двигател на експанзията е бързото разпространение на моделите Claude и специализираните приложения на компанията за корпоративни клиенти. Сред най-перспективните направления са здравеопазването, финансовите услуги и юридическият сектор, където автоматизацията и анализът на големи масиви от информация могат да променят съществено бизнес моделите.

Въпреки това бързият растеж изисква огромни инвестиции.

Anthropic има поети ангажименти за изчислителна инфраструктура на стойност близо 900 млрд. долара с партньори, сред които Amazon и Google.

Това е една от най-съществените особености на бизнес модела ѝ. За да поддържа конкурентоспособността на своите AI модели, компанията трябва постоянно да увеличава достъпа си до изчислителни ресурси, центрове за данни и специализирани полупроводници.

Подобни ангажименти обаче създават и сериозни рискове. Част от необходимото финансиране зависи от партньори и външни източници на капитал, което прави компанията уязвима при евентуално затягане на финансовите условия или забавяне на търсенето.

IPO-то ще бъде важен тест и за OpenAI

Предлагането на Anthropic ще има значение далеч отвъд самата компания, тъй като може да се превърне в ориентир за оценката на целия сектор на генеративния изкуствен интелект.

Особено внимателно ще следи развитието конкурентът ѝ OpenAI.

Компанията, създала ChatGPT, се подготвя за ново набиране на капитал от около 30 млрд. долара, което се очаква да бъде последният ѝ голям частен инвестиционен кръг преди потенциално първично публично предлагане в началото на следващата година.

Наскоро OpenAI привлече 11 млрд. долара при оценка от 1,25 трилиона долара – под първоначално търсените 1,5 трилиона долара.

Така двете компании се оказват в сходна ситуация: впечатляващ растеж и огромен интерес от инвеститорите, но и все по-високи изисквания за доказване на устойчивостта на бизнес моделите им.

За разлика от традиционните технологични компании, при които мащабирането на софтуерните услуги често позволява значително увеличаване на печалбите при сравнително ограничени допълнителни разходи, развитието на най-модерните AI модели изисква постоянно нарастващи инвестиции в хардуер и енергия.

Следователно способността на компаниите да превръщат технологичното си предимство в устойчиви парични потоци ще бъде решаваща за бъдещите им борсови оценки.

Рисковете от изкуствения интелект вече са част от инвестиционния проспект

В документите за първичното публично предлагане Anthropic обръща специално внимание и на рисковете, свързани с безопасността на изкуствения интелект.

Компанията предупреждава, че нейните модели могат да действат по непредвидени начини, да демонстрират автономно поведение или да предприемат действия, които не са били поискани от потребителите.

Подобни инциденти биха могли да нанесат щети на репутацията, бизнеса и финансовите резултати на компанията.

Предупреждението не е формалност. През последните месеци нарастват опасенията за автономни AI агенти, които успяват да излязат извън предварително определените си защитени среди и да получат достъп до корпоративни системи. Съществуват и рискове от използването на все по-мощните инструменти за кибератаки.

Допълнителен проблем представляват потенциалните регулаторни ограничения. По-строгият контрол върху изкуствения интелект може да забави внедряването на определени технологии и да увеличи разходите за разработка и инфраструктура.

Компанията е основана през 2021 г. от група изследователи, напуснали OpenAI след разногласия относно корпоративното управление и безопасността на изкуствения интелект. Начело е главният изпълнителен директор Дарио Амодей.

Акциите на Anthropic се очаква да започнат да се търгуват на Nasdaq под борсовия символ ANT. Водещи организатори на предлагането са Goldman Sachs и Morgan Stanley.

Пазарът на IPO-та получава ново изпитание

Потенциалното листване на Anthropic идва в период, когато пазарът на първични публични предлагания е изправен пред по-неблагоприятна комбинация от фактори – високи разходи по финансирането, геополитическа несигурност и повишаваща се доходност на облигациите.

През юни SpaceX осъществи IPO за 75 млрд. долара при оценка от близо 1,75 трилиона долара, превръщайки се в най-голямото първично публично предлагане в историята.

Предлагането на Anthropic, което заедно с частното пласиране може да достигне 90,4 млрд. долара, ще бъде нова демонстрация на мащаба, до който са достигнали капиталовите пазари при финансирането на водещите технологични компании.

Същевременно силният спад на Nasdaq през миналата седмица, когато индексът регистрира най-голямото си еднодневно понижение от 19 месеца, показа колко бързо може да се промени отношението към технологичните акции при засилване на опасенията около AI инвестициите.

Какво означава това за пазарите

Предстоящото IPO на Anthropic е много повече от корпоративна операция за набиране на капитал. То ще бъде своеобразен барометър за настроенията на инвеститорите към целия сектор на изкуствения интелект.

1. AI секторът навлиза във фаза на по-строга оценка.

Намаляването на очакваната оценка от потенциалните 2 трилиона до 1,4 трилиона долара показва, че инвеститорите вече не са склонни да плащат безусловно за бъдещи обещания. Растежът трябва да бъде подкрепен от доказуема възвръщаемост.

2. Nvidia, Google, AMD и останалите доставчици на инфраструктура остават в центъра на инвестиционния цикъл.

Участието им в частното пласиране на Anthropic потвърждава стратегическото значение на компанията. Но същевременно показва колко силно са взаимно обвързани участниците в AI екосистемата. При евентуално забавяне на инвестициите ефектът може да се разпространи далеч отвъд разработчиците на модели.

3. IPO-то може да зададе нов ориентир за оценката на OpenAI.

Ако Anthropic постигне успешно листване при оценка от 1,4 трилиона долара, това ще подкрепи перспективите за бъдещото публично предлагане на OpenAI. Ако обаче търсенето се окаже по-слабо от очакваното, натискът върху оценките на частните AI компании може да се засили.

4. Високите лихви и доходността на облигациите остават съществен риск.

Компаниите с огромни инвестиционни програми са особено чувствителни към цената на капитала. По-високите лихви увеличават разходите за финансиране и правят бъдещите печалби по-малко привлекателни в настояща стойност.

5. Най-важният въпрос вече е дали AI инвестиционният бум може да се самоиздържа.

Приходите на Anthropic растат изключително бързо, но ангажиментите ѝ за изчислителна инфраструктура за близо 900 млрд. долара поставят сериозни въпроси за дългосрочната финансова устойчивост.

Обобщението: Успешното IPO на Anthropic може да върне увереността в технологичните акции и да даде нов импулс на инвестициите в изкуствен интелект. Но по-ниската от първоначално очакваната оценка показва, че пазарът започва да поставя по-високи изисквания към компаниите в сектора. За Wall Street това ще бъде важен тест дали AI бумът има достатъчно здрава финансова основа, или част от оценките вече изпреварват значително реалните икономически възможности.

Източници: Reuters и WSJ.